1. Introducción
El profundo cambio estructural que experimentó Argentina a comienzos de la década del 90 y la consecuente estabilidad macroeconómica hizo renacer el interés en el análisis y el seguimiento de la economía real. El análisis de las características asociadas al llamado ciclo económico volvió a ubicarse en el centro de la escena económica después de décadas en las cuales la inflación había sido el tema excluyente.
Uno de los métodos para monitorear el ciclo económico es la construcción de indicadores compuestos coincidentes y líderes. Así, el índice líder de Estados Unidos -publicado mensualmente por el Conference Board1 - es una de las estadísticas económicas más observadas en aquel país y ha sido usada durante mucho tiempo como una guía de la futura dirección de la actividad económica.
El objetivo del enfoque de los indicadores cíclicos es anticipar en varios meses la ocurrencia probable de un cambio en la fase del ciclo económico (o sea, el pasaje de una recuperación a una recesión o viceversa) o bien la aceleración o desaceleración de una fase del ciclo de crecimiento (cuando se utiliza la metodología para el análisis de los llamados ciclos de crecimiento)2 . No se trata, vale la aclaración, de una técnica infalible, ya que como puede apreciarse de la evidencia empírica de los países que ya llevan décadas de desarrollo en la materia, es usual la existencia de patrones cíclicos cambiantes, lo que puede llevar a que se produzcan señales prematuras o fallidas, además de tornar necesario el ejercicio de una permanente revisión.
Los ciclos económicos son secuencias recurrentes de fases alternadas de expansión y contracción que involucran a un gran número de diversos procesos económicos y muestran las distintas fluctuaciones que se producen en series amplias de producción, empleo, ingreso, comercio, y todo otro aspecto de la actividad económica agregada. El National Bureau of Economic Research (NBER) de los Estados Unidos ha desarrollado un sistema de indicadores líderes, coincidentes y rezagados a efectos de estimar el estado de los ciclos de actividad en la economía de ese país3 .
Se denominan indicadores líderes a aquellas series que tienden a cambiar de dirección con anterioridad al ciclo económico y por esta razón concentran la mayor parte de la atención. Las series coincidentes son aquellas que miden la actividad económica agregada y que por lo tanto definen el ciclo económico. Los indicadores rezagados tienden a cambiar de dirección más tarde que las series coincidentes. Estas series son usadas para confirmar puntos de giro y advertir que se están llevando a cabo desbalances estructurales en la economía.
2. Por Qué Combinar Indicadores en Indices
La motivación primaria para construir índices compuestos de la actividad económica es la creencia de que no hay una única causa, probada y aceptada, de todos los ciclos observados. Si diferentes recesiones son causadas por diferentes factores, entonces es probable que ningún indicador se desempeñe mejor que los otros en todos los ciclos.
Tampoco existe una sola cadena de síntomas que presagie invariablemente estos desarrollos, sino que hay un número de regularidades frecuentemente observadas que parecen persistir y jugar roles importantes en los ciclos económicos, pero ciertamente no son inmutables. El estudio de la historia económica moderna sugiere que hay cambios sistemáticos en la macrodinámica de corto plazo que pueden estar ligados a cambios de largo plazo en la estructura y las instituciones y en el rol y las políticas del gobierno. ...
...3. Construcción de Indicadores Compuestos
La técnica de los indicadores compuestos, líder, coincidente y retrasado, se inició en el National Bureau of Economic Research (NBER) en la década del 30. Consiste en estudiar un gran número de series mensuales para detectar las que tienen un buen comportamiento cíclico (series cíclicas) y clasificarlas según que sus picos y valles (en general, puntos de giro) tiendan a adelantarse (series líder), a coincidir (series coincidentes) o a retrasarse (series retrasadas) con respecto a las respectivas fechas de un ciclo de referencia que representa la evolución del nivel de actividad económica. Se seleccionan las series que mejor se desempeñan según varios criterios: 1) la consistencia de sus puntos de giro en adelantarse, coincidir o retrasarse en los ciclos históricos, 2) su significatividad económica, 3) su confiabilidad estadística, 4) su disponibilidad rápida al finalizar el mes, 5) su suavidad. Las series que tienen estacionalidad son previamente desestacionalizadas. ...
....4. Aplicación a la Economía Argentina
La aplicación de esta técnica a la economía argentina presenta dificultades debido a: 1) la escasez de series mensuales largas que tengan un buen comportamiento cíclico, 2) la discontinuidad en algunas series que sí lo tienen, 3) los frecuentes cambios de metodología en muchas series, 4) el rezago de publicación de muchas de las series relevantes, 5) la irregularidad de la evolución económica en las últimas décadas (estancamiento en los 80 y brusco cambio de régimen en los 90).
No obstante, se ha podido determinar un número reducido de series coincidentes y líderes que tienen buen desempeño en la satisfacción de los criterios de selección (ver Gráficos de Desempeño Cíclico al final de este Anexo). No habiendo un ciclo de referencia ampliamente reconocido, como lo hay en EE.UU., se ha construido el indicador coincidente con particular cuidado para que sea representativo del nivel de actividad económica.
Debido a la importancia económica del PIB se ha incluido esta serie en el indicador coincidente a pesar de ser trimestral, interpolando linealmente a partir del PIB trimestral ubicado en el último mes del trimestre para obtener datos mensuales. Cuando es necesario, se obtienen datos mensuales del PIB para los meses más recientes utilizando la mejor proyección disponible del PIB del trimestre en curso. Las restantes cinco series utilizadas en el indicador coincidente son:
¨ un índice de producción manufacturera (EMI de INDEC para el último tramo de la serie);
¨ las importaciones totales de bienes en dólares constantes;
¨ un indicador cualitativo de las ventas (Tendencia de la demanda de FIEL);
¨ los despachos de cemento en toneladas;
¨ las ventas de automotores en número de unidades.
Como se aprecia en el Gráfico 1, el indicador coincidente para Argentina tiene gran sincronía con el PIB.
Las series utilizadas en el indicador líder también son seis:
¨ el Indice de la Bolsa de Comercio;
¨ la cotización (sucesivamente) de los bonos GRA y Discount;
¨ el número de nuevas presentaciones a quiebras y concursos preventivos (invertida mediante el cambio de signo);
¨ la diferencia entre la serie de ventas y una serie del nivel de inventarios (también cualitativa: Niveles de stock de FIEL);
¨ el mes de trabajo promedio de los trabajadores en la industria manufacturera medido en horas por hombre (Horas totales trabajadas dividido por Número de trabajadores, ambos de la Encuesta Industrial del INDEC);
¨ la recaudación total del IVA (bruto) en pesos constantes.
En los casos en los que el programa X-12-ARIMA del Bureau of the Census (EE.UU.) detecta la presencia de estacionalidad identificable en las series componentes y evalúa la conveniencia de su desestacionalización, el ajuste correspondiente se realiza con el mismo programa. De las series coincidentes, la única que no tiene estacionalidad identificable es la de ventas. En cambio, de las series líderes sólo se desestacionaliza la de presentaciones a quiebras y concursos preventivos. El fechado de los picos y valles en los indicadores compuestos se determina mediante la aplicación del programa de determinación de puntos de giro del NBER. También se utilizó este programa para evaluar y clasificar las series analizadas.
Las fechas de picos y valles del indicador coincidente se usan para determinar puntualmente los comienzos de las recesiones y de las expansiones, respectivamente. El indicador líder tiene un buen comportamiento general, con un liderazgo promedio de 7,8 meses en los picos y de 3,5 meses en los valles (Cuadro 1). En sólo uno de los seis valles del período 1970-97 el indicador líder no tuvo liderazgo (coincidiendo con el valle del indicador coincidente).
Además, el programa de determinación de puntos de giro del NBER detectó dos picos en el indicador líder que no fueron seguidos por recesión: uno en noviembre de 1971 y otra en mayo de 1992. En ambos casos hubo caída del PIB y del indicador coincidente aunque no de suficiente magnitud como para considerarse recesiones según la aplicación del programa de determinación de puntos de giro al indicador coincidente.
Respecto de los últimos resultados que vienen arrojando estos indicadores5 , el indicador coincidente aumentó 2,7% en febrero de 1998 con respecto al mes anterior (Cuadro 2), mientras que el indicador líder disminuyó 1,1% en el mismo mes (Cuadro 3). El promedio móvil de tres meses de las tasas de variación mensual del indicador coincidente fue positiva en 1,2%, revirtiendo el signo observado en los dos meses anteriores. Por su parte, el promedio móvil de cuatro meses de las tasas de variación mensual del indicador líder fue levemente negativo, como en el mes de enero, aunque menor en valor absoluto (-0,9% y -0,7%, respectivamente) (Cuadro 2 y 3)6 .
Según el sistema de señales de recesión que se explica más adelante, a pesar de los resultados del indicador líder, la economía todavía no se encuentra en ninguna de las fases que sugiera el advenimiento de una recesión próxima, por lo que se considera que continúa el período de expansión de la actividad económica.
(Ver Gráfico 2:Indicadores Coincidente y Lider)
5. Señales de Alerta y Análisis Retrospectivo de la Capacidad Predictiva del Indicador Líder
Para que el indicador líder sea de utilidad en la coyuntura para predecir una futura recesión es necesario interpretarlo a la luz de un sistema de señales que permita discernir cuándo se está en el entorno de una recesión. Se ha diseñado tal sistema para el caso de los datos de Argentina, que tienden a ser más volátiles que los de otros países....
Fuente: Secretaría de Política Económica.
Ministerio de Economía y Finanzas Públicas.
Ver mas en: http://www.mecon.gov.ar/informe/informe24/anexo.htm#g2c
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